Grab首次全年盈利后，2026年还能持续赚钱吗

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数据支持Grab在东南亚超级App生态中的独特定位，但样本和假设差异让精确判断仍有空间。Uber的稳健现金流和DoorDash的爆发增长各有场景，而Grab的核心价值在于从亏损转向可持续盈利后的飞轮效应。如果新兴市场渗透率如预期加速，折价空间或将逐步收敛；反之，执行风险放大则可能延长调整周期。这一点目前行业内仍有不同声音，值得持续跟踪。

深层来看，2025年盈利转正主要源于成本优化而非单纯营收暴增。激励支出调整后，用户黏性反而提升，GMV per MTU在恒定汇率下仍有增长；金融服务贷款组合激增至约11.8-13亿美元，贡献更高毛利收入；AI调度等技术已将乘车匹配效率推高至90%以上，显著降低运营成本。新产品如GrabMart贡献了近半GMV增量，显示生态扩张正在从烧钱阶段转向高质量变现。当市场盯着短期营收时，真正的价值正在用户生态和现金流里悄然积累。

HSBC则更侧重估值吸引力与增长驱动的韧性。在近期股价回调后，他们认为Grab的交易倍数已具备吸引力，而东南亚市场的移动出行与外卖需求并未实质放缓。即使面临短期宏观扰动，超级App的本地化整合能力仍能支撑中长期扩张。这一视角与部分市场参与者的短期悲观形成对比，但数据支持的方向是明确的：增长不减，估值已修复部分风险溢价。

多家国际投行近期密集调整对Grab Holdings（GRAB）的评级，HSBC从Hold升级至Buy并给出6.20美元目标价，Bank of America则从Neutral转向Buy并设定6.30美元，Barclays与Jefferies维持Buy评级并将目标价上调至7美元附近。这一动作与当前股价形成鲜明反差，背后折射出市场对Grab盈利路径的重新定价。机构集体唱多并非简单的情绪驱动，而是对公司从补贴扩张转向效率主导的认可信号。

Grab 2025年全年营收达到33.7亿美元，同比增长20%，并实现上市以来首次全年净利润2亿美元，这一里程碑标志着东南亚超级App从长期烧钱模式转向盈利时代。Adjusted EBITDA同步增长60%至5亿美元，On-Demand GMV扩张21%至221亿美元，金融服务贷款组合也翻倍增长至13亿美元。

许多投资者和媒体第一时间将回购解读为管理层强烈认为股价被低估的信号。回购确实能直接减少流通股本，提升每股收益，并在当前相对低位的股价环境下提供支撑，同时展现资本纪律。主流观点认为，这反映Grab相信内在价值高于市场定价，尤其公司2025年首次实现全年净利润约2亿美元，调整后自由现金流达到2.9亿美元，从过去补贴烧钱转向可持续盈利的迹象清晰可见。

从股价潜力角度看，短期内EV车队扩张或推动Grab收入与EBITDA的增长，管理层此前给出的20%以上营收CAGR指引，可能在2026年财报中得到一定印证。不过，资本开支增加和可能的激励压力，仍是需要关注的变量。若扩张节奏控制得当，单位经济性改善将逐步显现；反之，则可能暂时拖累盈利表现。我的判断是——但这个判断可能需要后续数据修正。

观察Grab过去几个季度的轨迹，转型痕迹清晰可见。2025年Q4营收达9.06亿美元，同比增长19%，On-Demand GMV录得61亿美元，同比增长21%，月活跃用户数稳步提升。这些历史数据为Q1提供了参照系：投资者不能只停留在表面营收数字，而需深入拆解GMV质量、利润率改善路径以及分部贡献。Q1若能延续Q4的势头，将强化市场对运营杠杆持续释放的判断。

主流观点多停留在财报利好上，强调20%-22%的2026年营收指引以及三年内EBITDA达15亿美元的目标。这些数字确实反映了激励支出优化后的效率提升，与早期重补贴阶段形成鲜明对比。但分析框架显示，主流报道往往忽略了区域市场结构性差异——印尼等核心市场监管压力与越南等新兴市场的渗透潜力并不对称，简单加总数据容易掩盖生态闭环的真实韧性。

这一低价打法不仅应对了价格敏感人群的需求，更在Deliveries和Mobility服务中推动交易量增速快于GMV本身，初步验证了其对用户基数的拉动作用。

短期看收益有限，但复利效应会在后期逐步释放。